对对配油价分化，国内原油为啥没跟跌？

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　　作者：许鹏艳/F3034987、Z0014614/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

Brent下跌

　　反映西区供需，对东区断航不敏感，受地缘缓和情绪影响回落。

SC独立走强

　　反映东区/亚太基本面，海峡封锁直接冲击国内进口来源。

　　本周以来，因美国与伊朗可能达成的停火协议，以及伊朗和阿曼正就霍尔木兹海峡的问题进行谈判的消息，尽管当前的船期数据显示海峡的通量保持低位，但由于地缘的松动，市场对霍尔木兹海峡开放的信心增强，外盘油价快速回落。截至8月26日收盘，Brent盘中最低较上周末下行了近10美元/桶。

　　反观国内原油的表现，在小幅跟跌了之后，今日（8月27日）盘中价格快速拉涨，与Brent走出完全不同的路径，这是为何？

　　东西两区受海峡断航的影响不同

　　全球原油市场，按照苏伊士运河为界，可以分为东西两区。西区市场，随着美国页岩油的兴起，整体对中东原油的依赖大幅降低，截至2025年年底的数据显示，需求依赖度下降至5%以内。所以，中东原油的出口更多转向了亚太地区。今年美伊冲突爆发之后，导致霍尔木兹海峡的断航，其影响的更多的是亚太地区的供应。当前市场上运行的三大原油期货WTI、Brent和SC，分别代表着不同地区的基本面，WTI反映的是北美地区的基本面，Brent反映的是欧洲地区的基本面，而SC反映亚太地区的基本面，尤其是我们国内。由于海峡断航主要影响的是东区的供给，所以我们可以看到，在这过去的半年冲突里，尽管海峡断航量远超俄乌冲突时期，但Brent最高价在126美元/桶附近，不及俄乌冲突时期的高价139美元/桶，而Oman原油期货最高价上冲至168美元/桶。

　　运输成本抬升，原油到岸价成本大涨

　　国内原油主要的交割原油为中东原油，在非战时的正常情况下，从中东到中国的原油运输单桶成本不及2美元，近期的运费再次大涨甚至将超过18美元/桶，涨幅超8倍。另外，战时情况下，船舶的保险费也在增加，有新闻报道称当前的保费水平已经上涨至货物价值的3%-6%，而平时仅为0.25%。若按85美元/桶的Oman原油成本作为参考，在仅考虑运费和保费的前提下，单桶到岸成本至少要增加20美元/桶。再测算到国内原油的仓单成本上，主力2610合约的理论价格远高于盘面。

　　总结

　　总之，受供需格局的影响，我们看到的油价，不能代表亚太地区采购原油的实际到岸成本，这也导致了国内原油与外盘原油走出了截然不同的行情。